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中金网07月07日讯，自从去年股灾以来，国内股指期货长期处于贴水状态，基差的波动给一些Alpha对冲策略带来一定不利影响，不过，即使在长期贴水情况下，只要提高股票组合的收益，Alpha策略也可以获得超高收益。
自2015年6月以来，由于市场的大幅下跌、投资者情绪谨慎、股指期货的限仓造成的多空力量不均衡等原因，三大股指期货品种主力合约始终处于负价差状态运行。
尽管近期期现价差贴水有了一定程度的收窄，但是使用Alpha策略仍然需要额外承担基差恢复带来的损失与风险。
投资者若进行Alpha对冲策略，Alpha收益有可能无法覆盖期现价差带来的损失。
目前仍在运行的Alpha策略大致可以分为两种情形：一是自信Alpha收益足够高，足以覆盖期现价差贴水带来的损失，若期指贴水幅度不足2%，所选的一篮子股票相对指数存在2%以上的超额收益，仍可以通过Alpha策略获得收益；
二是通过对期现价差变化方向择时对冲，即在一段时间找出期现价差贴水的大致水平，在此基础上预测期现价差每日间的相对变化。
综合看，在实践过程中，两种方法都能实施，但却为Alpha策略的实施提出了更高的要求。前者对投资者的选股能力要求更高，后者需要投资者对期现价差的变动具有较好的预测能力。
股指期货期现价差是通过股指期货价格减去现货指数价格所得，暗含的期货与现货指数的对冲比例是1：1。
然而，实际上，在期现价差波动较大或存在较大偏离的阶段，股指期货与现货指数进行对冲的比例很有可能并非1：1。
由于到期日期货价格和现货价格强制收敛的特性，采用1：1的对冲比例只有在持有到期前提下为无风险对冲。
在一般交易日里，期货价格与现货价格是存在偏离的。在升贴水较大的阶段，往往意味着期货价格与现货价格存在较大的偏离，因此一般日内采用1：1的比例进行对冲可能并不是风险最小化的方式。
对于对冲比例的计算，类似于计算股票组合与股指期货的套期保值比率，只不过这里的股票组合是现货指数。
数学上，期货的头寸应该与指数收益率的波动率、期货收益率的波动率、指数收益率与期货收益率相关系数有关。由于市场不同阶段的期货现货之间联动特征不同，建议采用动态套期保值比率的模型进行动态调整为佳。
重新计算股指期货与现货指数的对冲比例，可以使股指期货配置的头寸变动更好地与现货指数拟合。即使在期指长期贴水的情况下，只要股票组合存在超额收益，也能通过Alpha策略实现可观的收益。
不过在目前期指流动性受限格局下，市场投机对手盘不足，市场的深度和广度不够，不管是Alpha对冲策略还是普通的套期保值策略，在具体的执行中都会出现较大折扣，与实际回测数据偏离较大。
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